浙商证券：给予安琪酵母增持评级
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浙商证券股份有限公司孙天一,杨骥近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《安琪酵母2022年报2023一季报点评：海外高增延续，静待成本拐点》，本报告对安琪酵母给出增持评级，当前股价为38.99元。
安琪酵母(600298)
投资要点
22年收入业绩符合预期，23Q1延续增长势头
22全年：营收128.4亿元（+20.3%），归母净利润13.2亿元（+1.0%）。其中22Q4单季：营收38.6亿元(25.3%)；归母净利润4.2亿元(+46.0%)，22Q4业绩略超预期。（1）分地区来看，22年国内/国外分别实现88.7/39.2亿元，同比+13.9%/+39.0%，我们认为海外市场高增速有望延续，同时海运费下降或将形成对海外业绩的良好支撑。（2）分产品来看，22年酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品/其他产品分别实现收入90.2/17.7/4.8/0.2/15.1亿元，同比+13.0%/+68.1%/+13.9%/-75.0%/+38.7%。单看酵母及深加工产品，22年销量同减4.1%，单价同增17.8%，我们认为：量减多因疫情干扰需求波动，价增得益于年内提价。
23Q1单季：营收34.0亿元（+12.0%），归母净利润3.5亿元（+12.8%）。23Q1收入业绩增速复合预期。（1）分地区来看，23Q1国内/国外地区分别实现收入22.0/11.7亿元，同比+1.7%/+40.7%。（2）23Q1酵母及深加工/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入23.3/4.8/1.1/4.6亿元，同比+5.4%/+33.2%/+1.7%/+48.8%。
23Q1成本继续承压毛利率同降，费用管控得力净利率稳定
22全年毛利率24.8%（-2.5pct），净利率10.5%（-1.9pct），销售费用率5.7%（-0.6pct），管理费用率3.0%（-0.3pct），研发费用率4.2%（-0.3pct），财务费用率0.05%（-0.7pct）。其中22Q4：毛利率23.9%(+2.1pct)，净利率11.2%(+1.8pct)。
23Q1毛利率25.4%(-1.3pct)，净利率10.9%(+0.4pct)。23Q1费用拆分：销售费用率5.2%（-1.5pct）；管理费用率3.3%（+0.1pct）；研发费用率3.8%（-0.1pct）；财务费用率0.4%（-0.6pct）。
23年收入业绩目标稳健，需求修复下静待成本拐点
23年公司计划实现收入143.9亿元，同增12.1%，归母净利润14.5亿元，同增10.2%；谨慎的利润预期反映了高位成本压力，当前公司已完成较大量糖蜜采购，自产水解糖产线仍在调试产出品质，后续有望降至1400元/吨。能源和辅料成本价格稳定。立足当下，暂预期全年原料成本持平，期待年内糖蜜成本现拐点或有成本优势的水解糖替代落地。
25年集团计划实现收入200亿元。集团希望通过销量增长和高附加值产品的结构变化来实现十四五规划收入目标，未来将开拓生物医药、食品发酵、微生物营养等领域增长。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年营收分别145.6、164.3、185.1亿元；归母净利润分别为15.1、18.1、22.2亿元；维持增持评级。
风险提示
原材料价格波动、汇率大幅波动、产能需求不及预期等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司宗旭豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.82亿，根据现价换算的预测PE为23.05。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级22家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为53.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安琪酵母（600298）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
